3849-下一个大泡泡

第二部分对金融市场的展望

　　　　未来几年中投资哪个部门最好？　　　　
　　　　在前面，我们已经向你解释了大萧条中可怕的现实，现在让我们再回来看看未来五、六年中的光明世界吧。当大繁荣开始以后，哪个部门将表现最好？技术、生物科技、金融服务、医疗保健、旅行和休闲、能源、跨国公司、亚洲、还是欧洲？你应该买大盘股，还是小盘股？从1958年到1983年，小盘股的表现远远好过大盘股，从1984年到1999年，大盘股又重新出尽了风头。2000年初，大盘股从高位暴跌，然后就一直处于调整状态，小盘股这一次是不是又将痛击大盘股？什么时候你应该买成长股，什么时候又应该买价值股呢？　　　　
　　　　沃伦？巴菲特和其他许多人都预测，对于价值股来说，2001年标志着一个新时代的开始，是不是真的是这样？什么时候长期债券的价格最低，收益率最高，什么时候你又应该买短期债券？从1981年起，长期债券的表现一直胜过短期债券。但是在上个世纪70年代，却是短期债券的天下。当今社会高速变化，令人感到难以把握，你又如何才能制定有效的长期投资策略？当某一个行业看上去正是风光无限的时候，另一个行业突然表现得更加强劲。某些股票在过去几年中表现最好，但它们开始下跌时，我们大多数人都会跟进买入，而不问到底发生了什么事。这种举动经常让我们在错误的时间做出错误的决定，我们又怎样改变这种不正确的投资心态呢？　　　　
　　　　当我们不断研究人口统计学趋势的影响时，我们发现，我们可以预测出未来数十年中影响你的投资的所有重要趋势，这一点我们已经在本书的序言中做过了总结。大多数经济学家认为这是不可能，但是得到我们赠书的大多数财务顾问和投资者发现，人口统计学趋势很容易理解，在预测长期变化时非常可靠。如果你是一个投资者，却对下一个大趋势心中一点感觉也没有，你怎么能安心呢？它可能会毁灭你的财富，也可能使你现在的投资策略变得毫无效果。


第二部分大繁荣和随后大崩溃中的最佳投资组合（1）

　　　　投资的核心原则　　　　
　　　　也许2000～2002年的大跌带给我们的最大教训是，不应该只关注那些市场中最热门的板块，而放弃系统性和多样化的投资策略。大多数投资者对风险存在严重误解。我们有一种思维倾向，当看到某种投资上涨的时间越长，就认为这种趋势越有可能保持下去。相反，如果某种投资下跌的时间越长，我们往往会认为它越有可能在未来继续下跌。这种想法在大多数时间是完全错误的，它形成了一种最古老的成功投资原则的基础：逆向投资原则。　　　　
　　　　一般来说，我们预期未来是直线型发展的，但是实际上，未来是以曲线型和周期性的方式发展的。这种心理预期会使我们在周期的顶部，变得非常乐观，对风险视而无睹，而那时恰恰就是风险最大的时候，未来将会出现亏损。当下跌出现后，我们又会变得极度悲观，在底部时，会拒绝接受一切风险，而那时市场已经经历了最严重的下跌，大部分风险都已经消失，未来通常会有高额回报。　　　　
　　　　这种在过去的基础上一成不变的预测未来的方式，使我们中的大多数人都成为非常糟糕的投资者。它也使得一个强势市场会在头部附近出现泡沫，这就是1987年和1999年发生过的事情。这种不现实的估价，在一个上升市场的热门板块中体现得最明显。大多数投资者在热门板块上投资得越来越多，而在其他板块上买得越来越少，而这些板块正是原来他们在投资组合中用来分散风险的。我们就这样的抛弃了多样化原则，这个原则实际上恰恰是最好的分散风险的单项手段。结果，在大跌即将到来前，我们使自己处在风险无比巨大的位置上。不可避免的，我们接下来忍受了痛苦的下跌，一路上不停的割肉抛出股票，在市场到达底部的时候，终于把手里的股票都抛光了，把风险降到了最小，但也因此错过了下一次反弹的丰厚收益。　　　　
　　　　多样化原则是最重要的。如果你在好几个板块中（通常是4个或5个）分散了投资，那么长期中你将得到这些板块的累计收益，而短期调整的风险对你来说将变得最小。为什么这么说？因为不同的板块会在不同的时间以不同的程度上涨或下跌。所以，不同的周期往往会在很大程度上互相抵消。这意味着，你只需要去选择那些相关性最小的长期强势板块。相关性最小的意思是它们股价的变动是不相关的，长期中股价的走势会呈现不同的形态。在本章的后面部分，我们会详细讨论这一问题。　　　　
　　　　说到这里，让我们先停下来，总结一下人类投资的一些基本现实，以及用来克服人类心理倾向的基本投资原则。　　　　
　　　　人类投资的七大现实　　　　
　　　　1。市场的运行方式本质上是周期性上升（或者曲线式的）。　　　　
　　　　2。我们的预期方式是直线式的，因为我们对风险和现实存在重大误解。　　　　
　　　　3。我们的心理倾向会使我们在市场的头部认为风险很小，在市场的底部认为风险很大。　　　　
　　　　4。我们往往会选择那些最热门的股票和基金，认为这是取得高回报的最好方式。事实上，这种方法并不十分有效，因为我们一般会在热门的时候买进，在不再热门的时候卖出，所以我们很可能无法实现最大收益，糟糕情况下还要亏钱。但是，即使人们知道这个事实，他们也依然会如此行事。　　　　
　　　　5。即使在长期牛市中，也会发生重大调整，特别在这次“泡沫式繁荣”中尤其如此。　　　　
　　　　6。不承受更高的风险，就得不到更高的回报。最近这次上涨中，涨幅最大的板块在随后的下跌中，也经受了最大的跌幅。系统化的投资策略可以在很大程度上抵消这些内在的投资风险。　　　　
　　　　7。市场并不是你的朋友。它常常引诱你在头部买进，底部卖出，这使你回报减少，风险增大。聪明的投资者在系统性投资策略的帮助下，实现高抛低吸。　　　　
　　　　投资的七大核心原则　　　　
　　　　（克服人类心理倾向）　　　　
　　　　1。永远使用系统化的投资策略，不考虑个人的心理变化。　　　　
　　　　2。请一个客观的财务顾问或指导来帮助你遵守系统化的投资策略。　　　　
　　　　3。学会逆向思考；在头部不买入，在底部不卖出。　　　　
　　　　4。不要仅仅根据表现来选择那些最热门的板块。要理解每种投资的风险都是和其回报联系在一起的，在经济周期的不同阶段，不同的股票会有不同的表现。　　　　
　　　　5。永远在四个以上的不同板块中分散投资，这些板块彼此的相关性应该最小，无论市场是上涨还是下跌都应该这样。　　　　
　　　　6。知道你自己的风险承受能力和现金的需求，不要去实施一种可能会超出你的风险承受限度的投资策略。　　　　
　　　　7。根据你的投资时间，高度关注那些中长期中预计有良好表现的不相关板块。　　　　
　　　　在《沸腾的2000年》和《沸腾的2000年投资者》两本书中，我们详细讨论了这些原则。它们中的大部分已经得到了上个世纪中大多数成功的投资专家的赞同。但是我们在研究中发现，有一个原则，也许是最重要的一个原则，必须得到更高的关注。那就是原则7：“根据你的投资时间，高度关注那些中长期中预计有良好表现的不相关板块。”我们预测工具的一个独有优势是，人口统计数据和技术/产品/行业/新经济（S形曲线）周期，那些我们在第一章中谈到过的趋势很大程度都是可以被计量和预测的，但是它们只在中长期中才有效。我们在研究中发现，实际上正是市场中的那些短期周期才是最难以预测的，它们与政治因素和投资者心理变化（贪婪和恐惧）高度相关。大多数专家只重视这些趋势，他们从易变的短期趋势中推断，长期趋势是不可能被预测的。　　　　
　　　　实际上，长期趋势是非常基本的，有着强烈的因果关系，所以它们是可以被预测的，并且准确度也相对较高。到目前为止，我们在本书中提出的指标和预测，可以帮助你清楚的了解，未来几十年中经济和投资中最好的板块是哪一个，以及何时应该改变投资对象。因此，你可以构造一个自己的投资组合，它既是高度分散的（原则5），又全部都是强势板块（原则7）。这种长期投资策略的最大优势在于，它避免了普通的多样化策略中随机分散，后者使投资组合中一半以上的板块长期中表现都输给大盘，你的回报下降的程度远远大过降低风险带来的好处。　　　　
　　　　我们的方法使你涉足的都是最佳的板块，带给你最好的回报，同时你的风险程度也得到了降低，因为板块之间的上涨和下跌是不相关的。那么，我们怎么来实现这一点呢？


第二部分大繁荣和随后大崩溃中的最佳投资组合（2）

　　　　大繁荣的终极投资组合策略　　　　
　　　　让我们从分析我们最基本的预测开始，那就是2009年底或2010年前，将会有一次大繁荣。通货膨胀率会不断下降，在2004年中期到2005底或2006年初之间降到零附近，从2006年到2009年则会小幅上升。调整风险后，大盘股的表现最好，它在2002年10月上旬结束调整，在2004年底到2009年的表现将超过其他品种。我们还认为小盘股的表现会比90年代时更好。但是，最关键的预测是根据调整风险后的表现，大盘成长股是所有投资品种中最好的，这是因为新技术和成长行业的S形曲线的加速阶段将重新开始，争夺行业领导权的竞争将出现。　　　　
　　　　对于你的投资组合的权益投资部分，我们推荐大部分集中在大盘成长股上，并且最大可能的将投资组合向股票倾斜，直到达到你能承受的最大风险为止。为了分散风险的目的，你也可以投资一些大盘价值股和小盘股，因为我们的小盘股模型显示在这个十年期结束前，小盘股的表现也将十分强劲。但是，现在最关键的问题就成了我们如何在大盘成长股或者其他股票品种中，最有效的分散风险？　　　　
　　　　在《沸腾的2000年投资者》一书的第二章中，我们给出了一系列的投资组合，从保守型到激进型都有，它们主要集中投资大盘成长股，在90年代那次繁荣中都取得了高收益，并且还有效分散了风险。考虑到S形曲线的加速形态，以及人口统计学上趋势最强的那些行业以后，我们选择那些大盘股中表现最好的那些行业。它们主要有四个：技术股、金融服务股、医疗保健股和除日本以外的亚洲股。在技术股和金融服务股上，我们得到了最高的回报，而利用医疗保健股和亚洲股，我们最有效的分散了风险。大多数投资者会自然的推断，我们这个投资组合的风险/回报之比由于2000～2002年的大跌而降低，在那次大跌中，我们选择的大盘成长股出现了巨大的跌幅。　　　　
　　　　但是事实是，从1990年开始，直到2003年，我们的投资组合的风险/回报之比要好于标准普尔500指数和经典和资产分配模型，即使发生了几十年来最大的一次大盘股下跌也依然如此。　　　　
　　　　我们现在要做的，就是在表7。11中列出各种投资组合在2000～2002年的大跌后的表现。我们将进一步分析，我们推荐的最优投资组合到2008~2009年之前的走势，其中会考虑到通货膨胀因素和小盘股走势，它们的重要性并不大。图7。7是《沸腾的2000年投资者》一书中，我们给出的激进型成长股投资组合的更新版。　　　　
　　　　为即将到来的大繁荣和大泡沫定位　　　　
　　　　因为我们预测的从2002年底到2009年底的大繁荣，与从1990年底到2000年初的那次很相似，所以只对比这两个时期，不考虑2000~2002年的大跌会更有意义。这不是说我们认为未来不会发生下跌，而是说那些下跌最多就是像1990年和1998年的情形，而不会像1987年或2000～2009年那样。请记住，我们只说过有一个周期是不利的，那就是四年性/八年性周期会在2006年中期到年底，产生不利的影响。然后，十年性周期在2007年底会导致一次小幅度下跌。　　　　
　　　　首先，让我们来回顾上一次牛市的整个过程。它是从1990年11月开始的，之前的10月份刚刚创下了调整的底部，牛市的高点是在2000年3月份出现的。接着，我们将缩小范围，关注表现最疯狂的那段时期，即从1995年初到2000年3月，那正是S形曲线上的快速增长阶段，2005年到2009年这种阶段还将重新出现。　　　　
　　　　表7。12是2000～2002年大跌之前，我们的各种投资组合、以及标准普尔500指数和经典模型的回报、风险和调整风险后的表现。激进型?